公司全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)23.4%至42.04 億元，基本符合預(yù)期，燃料成本以及融資成本下降是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主因;公司市場(chǎng)化電量已接近60%，高占比意味相關(guān)影響已經(jīng)接近尾聲;電量修復(fù)及成本下行有望繼續(xù)帶動(dòng)供公司盈利修復(fù)，靈武資產(chǎn)出售為業(yè)績(jī)?cè)偬肀Ｕ稀＞S持A/H 股5.60 元/3.85 港元目標(biāo)價(jià)，維持A&H“買入”評(píng)級(jí)。

全年凈利42.04 億元，基本符合預(yù)期。2020 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入907.44 億元(未經(jīng)審計(jì)，下同)，同比減少3.11%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)42.04 億元，同比增長(zhǎng)23.4%;折算基本每股收益0.33 元，同比增長(zhǎng)13.79%，公司全年業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。分季度看，Q4 公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.72 億元，同比下滑36%。

成本下行提振明顯，2020 年ROE 持續(xù)修復(fù)。核心售電省份的湖北受疫情沖擊嚴(yán)重&山東受外送電沖擊，使得公司全年實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量1,945.54 億千瓦時(shí)(-3.42%)，表現(xiàn)低于全社會(huì)用電增速(+3.1%);受市場(chǎng)化比例增加影響，公司全年平均含稅上網(wǎng)電價(jià)為404.4 元/兆瓦時(shí)(-2.43%)。由于電價(jià)相對(duì)較低的煤電電量占比下降，使得公司全年?duì)I收僅下降3.11%。2020 年秦港5,500 大卡動(dòng)力煤均價(jià)為568 元/噸(-3.4%)，推動(dòng)公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率改善1.6 個(gè)百分點(diǎn)至7.5%，盈利修復(fù)驅(qū)動(dòng)公司全年ROE 小幅改善0.6 個(gè)百分點(diǎn)至7.1%。

市場(chǎng)化交易沖擊已基本消化完畢，預(yù)期改善且股息率正變得有吸引力。火電行業(yè)2020 年全電量進(jìn)行市場(chǎng)化交易，推動(dòng)公司2020 年市場(chǎng)化交易電量比例提升至59.63%(1,160 億千瓦時(shí))，公司市場(chǎng)化交易電量規(guī)模未來(lái)將基本穩(wěn)定，且電價(jià)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)基本釋放完畢，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)于公司的業(yè)績(jī)預(yù)期和提升公司估值。隨著盈利持續(xù)修復(fù)，公司股息率開始變得吸引力，當(dāng)前A/H 股價(jià)對(duì)應(yīng)的2020 年股息率約為5%/9%(假設(shè)派息比例為50%)，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下具有較強(qiáng)吸引力。

盈利前景仍然向好，資產(chǎn)出售再添業(yè)績(jī)保障。展望2021，經(jīng)濟(jì)修復(fù)帶動(dòng)電量需求前景向好，且近期現(xiàn)貨煤價(jià)已回落至發(fā)改委“綠色區(qū)間”，我們預(yù)計(jì)全年煤價(jià)或前高后低，公司盈利前景仍值得期待。此外，在本輪西北五省煤電資產(chǎn)整合中，公司向集團(tuán)出售寧夏靈武等資產(chǎn)有望實(shí)現(xiàn)出售收益約9 億元，為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)再添保障。

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲;標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)下調(diào);市場(chǎng)化電量的折價(jià)幅度擴(kuò)大 投資建議：考慮2020 年全年業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，我們維持公司2021~2022 年EPS0.56/0.61 元預(yù)測(cè)，A 股現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2020~2022 年P(guān)E 分別為8/6/5 倍，港股現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為4/3/3 倍，維持公司A/H 股5.60 元/3.85 港元目標(biāo)價(jià)，維持A&H“買入”評(píng)級(jí)。