國(guó)際化動(dòng)力煤巨頭精進(jìn)不止，低長(zhǎng)協(xié)+海外業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)高彈性，維持“買入”評(píng)級(jí)

公司為國(guó)際化煤炭能源巨頭，當(dāng)前已形成煤炭、煤化工、電力新能源等多元主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。2026 年煤炭周期上行，公司利潤(rùn)有望充分釋放。鑒于煤價(jià)上行超預(yù)期，我們上調(diào)公司2026-2028 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2026-2028 年歸母凈利潤(rùn)分別為194.52/219.69/259.84(原2026-2028 年預(yù)測(cè)分別為164.35/179.42/195.00)億元，EPS 分別為1.94/2.19/2.59 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為10.2/9.0/7.6 倍。低長(zhǎng)協(xié)+海外業(yè)務(wù)共塑公司高業(yè)績(jī)彈性，煤化工及電力進(jìn)一步增厚利潤(rùn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

煤炭業(yè)務(wù)：資源豐富增量清晰，低長(zhǎng)協(xié)+海外業(yè)務(wù)共塑高業(yè)績(jī)彈性

公司煤炭資源豐富增量路徑清晰，截至2025 年末公司原煤可采儲(chǔ)量合計(jì)95.16億噸，2025 年公司已有煤炭產(chǎn)能超2.4 億噸/年，商品煤產(chǎn)量1.82 億噸(86%為動(dòng)力煤)，在建礦井持續(xù)補(bǔ)充，2030 年3 億噸煤炭年產(chǎn)能增量路徑清晰。價(jià)格方面，公司長(zhǎng)協(xié)比例低于可比公司(2026 年預(yù)計(jì)為26%)，周期上行階段業(yè)績(jī)彈性可期;公司海外商品煤銷量占比16%，美伊地緣反復(fù)背景下，國(guó)際煤價(jià)上行空間可觀。2026Q2 以來(lái)煤價(jià)中樞上移，公司煤炭業(yè)務(wù)量利齊升，業(yè)績(jī)值得期待。

煤化工業(yè)務(wù)：高端化延伸品類豐富，產(chǎn)能利潤(rùn)進(jìn)入釋放期

公司煤化工業(yè)務(wù)布局甲醇、煤制油、醋酸等二十余種化工品且為甲醇等多個(gè)細(xì)分品種龍頭，2025 年煤化工產(chǎn)量977.5 萬(wàn)噸。榮信化工年產(chǎn)80 萬(wàn)噸烯烴等多個(gè)項(xiàng)目有序推進(jìn)，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能儲(chǔ)備充足，2026 年進(jìn)入利潤(rùn)核心釋放階段。

其他業(yè)務(wù)：電力資產(chǎn)注入實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，鉬礦建設(shè)加快貢獻(xiàn)遠(yuǎn)期增量利潤(rùn)

電力業(yè)務(wù)方面，公司公告擬收購(gòu)山能集團(tuán)旗下優(yōu)質(zhì)火電、風(fēng)電電力資產(chǎn)，對(duì)應(yīng)12012 兆瓦增量，實(shí)現(xiàn)風(fēng)光火儲(chǔ)售一體化跨越式發(fā)展。鉬礦方面，公司曹四夭鉬礦金屬量108.9 萬(wàn)噸(占我國(guó)儲(chǔ)量14%)，預(yù)計(jì)2028 年建成投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后鉬精礦產(chǎn)量3.08 萬(wàn)噸/年，鉬資源稀缺景氣，鉬礦后續(xù)有望成為公司重要利潤(rùn)增長(zhǎng)來(lái)源。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際能源價(jià)格異常下行，煤價(jià)上漲不及預(yù)期，生產(chǎn)安全事故