2025年5月23日，“中創(chuàng)新航系”凱博資本再掀波瀾，旗下基金宣布增資10億元，在當(dāng)前儲(chǔ)能資本寒冬的背景下，這一動(dòng)作顯得尤為引人注目。

當(dāng)日，兩大有限合伙人——科力遠(yuǎn)與中創(chuàng)新航宣布各自新增出資5億元，分別認(rèn)繳金額增至7億元，合計(jì)占比達(dá)99.86%。

這意味著，自2024年1月設(shè)立以來，凱博資本管理的凱博(深圳)先進(jìn)儲(chǔ)能創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)私募股權(quán)投資基金(以下簡(jiǎn)稱“儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)基金”)已從最初的4.02億元擴(kuò)容至14.02億元，初始目標(biāo)規(guī)模為20億元，為當(dāng)年上市公司最大的儲(chǔ)能基金之一。

盡管目前雙方實(shí)際出資僅為各8142萬元，但科力遠(yuǎn)表示將根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)展分期實(shí)繳，中創(chuàng)新航也將同步跟進(jìn)實(shí)繳。

據(jù)披露，這一儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)基金主要聚焦新能源與儲(chǔ)能領(lǐng)域項(xiàng)目投資，包括未上市企業(yè)股權(quán)、上市企業(yè)非公開發(fā)行股票等權(quán)益類資產(chǎn)。

該基金采用杠桿融資模式運(yùn)作。據(jù)悉，其儲(chǔ)能電站投資采用20%資本金+80%融資租賃結(jié)構(gòu)，儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)基金募資投入資本金部分，其余由項(xiàng)目公司向金融機(jī)構(gòu)融資。公司按項(xiàng)目進(jìn)度分期投入。

就在近日舉辦的2024年年度股東大會(huì)上，科力遠(yuǎn)還披露擬為博野、諸城兩個(gè)儲(chǔ)能新項(xiàng)目提供不超過3億元的50%融資擔(dān)保。

與其他跨界玩家不同，這家新能源材料龍頭不僅擅于撬動(dòng)融資，更是圍繞獨(dú)立儲(chǔ)能電站，構(gòu)筑“生產(chǎn)-投資-運(yùn)營(yíng)”一體化的儲(chǔ)能生態(tài)聯(lián)合體，與中創(chuàng)新航、果下科技、端瑞科技、融和元儲(chǔ)、交銀租賃等合作伙伴緊密綁定，構(gòu)建覆蓋上游鋰礦資源、中游電池制造、下游儲(chǔ)能應(yīng)用的全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。

01

儲(chǔ)能業(yè)務(wù)剛起步，利潤(rùn)為負(fù)

作為儲(chǔ)能新秀，科力遠(yuǎn)2024年才剛剛涉足儲(chǔ)能業(yè)務(wù)。

該公司透露，2024年儲(chǔ)能業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)從0到1的突破，儲(chǔ)能柜及集成系統(tǒng)銷售收入為9900萬元。河北井陘、望都兩個(gè)獨(dú)立儲(chǔ)能電站2025年才正式進(jìn)入運(yùn)營(yíng)階段，當(dāng)年尚未產(chǎn)生投資收益。

2024年，科力遠(yuǎn)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.38億元，同比增長(zhǎng)6.30%;歸母凈利潤(rùn)0.78億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。其中，電池材料板塊歸母凈利潤(rùn)0.95億元，電池板塊0.34億元，儲(chǔ)能板塊為-0.05億元，可見電池材料仍為核心業(yè)務(wù)支柱。

科力遠(yuǎn)的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)主要依托儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)基金進(jìn)行投資。截至目前，該基金已對(duì)外投資1.63億元，用于建設(shè)河北井陘200MW/400MWh、望都100MW/200MWh獨(dú)立儲(chǔ)能電站。

其中，井陘項(xiàng)目計(jì)劃總投資6億元，為河北省重點(diǎn)項(xiàng)目，2024年9月開工，同年12月并網(wǎng)運(yùn)行，2025年2月完成商業(yè)運(yùn)營(yíng)，將在2025年下半年實(shí)現(xiàn)全容量并網(wǎng)，中創(chuàng)新航為電芯供應(yīng)商。

望都項(xiàng)目由端瑞科技、果下科技聯(lián)合推進(jìn)，已于2025年3月并網(wǎng)、5月商轉(zhuǎn)，可實(shí)現(xiàn)單日兩充兩放，年放電量超1億度。

值得注意的是，望都項(xiàng)目曾經(jīng)歷投資主體變更，早在2022年完成備案，原業(yè)主新源智儲(chǔ)放棄投資后，項(xiàng)目最終由科力遠(yuǎn)接手，并更名為“望都科瑞新能源100MW/200MWh獨(dú)立儲(chǔ)能電站”。

此外，基金還計(jì)劃投資博野100MW/200MWh與諸城100MW/200MWh項(xiàng)目，均已取得批準(zhǔn)備案。后續(xù)擬通過收購(gòu)項(xiàng)目母公司98%股權(quán)方式實(shí)現(xiàn)控制權(quán)，相關(guān)公司屆時(shí)將成為科力遠(yuǎn)參股企業(yè)。

不難發(fā)現(xiàn)，科力遠(yuǎn)的儲(chǔ)能投資邏輯是“自產(chǎn)自銷”，收入來源包括：電站運(yùn)營(yíng)收入、儲(chǔ)能產(chǎn)品銷售以及基金投資收益，看似形成閉環(huán)。

而儲(chǔ)能電站的收益模式主要有電力市場(chǎng)化交易、容量租賃、輔助服務(wù)(調(diào)峰、調(diào)頻)及容量補(bǔ)償?shù)龋噪娏κ袌?chǎng)化交易為主。

由此可見，這一閉環(huán)高度依賴電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的低充高放價(jià)差機(jī)制，而儲(chǔ)能項(xiàng)目前期投資大、回報(bào)周期長(zhǎng)，融資成本高企亦構(gòu)成潛在壓力。一旦峰谷價(jià)差收窄或政策支持減弱，項(xiàng)目或?qū)⑾萑?ldquo;無源之水”困境，投資收益率(IRR)或?qū)⒌陀陬A(yù)期。

02

“五年50億”引質(zhì)疑

盡管儲(chǔ)能業(yè)務(wù)尚未盈利，科力遠(yuǎn)卻在2025年股東大會(huì)上提出雄心勃勃的目標(biāo)：

預(yù)計(jì)到2027年，儲(chǔ)能板塊營(yíng)收將達(dá)到52.59億元，較2024年的0.99億元增長(zhǎng)超50倍，主要來自電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能。同期，公司整體營(yíng)收有望突破百億元大關(guān)。

與此同時(shí)，考慮到近年來碳酸鋰價(jià)格波動(dòng)較大，科力遠(yuǎn)將靈活調(diào)整電池材料碳酸鋰生產(chǎn)計(jì)劃，以減少虧損，昔日主業(yè)面臨被“邊緣化”的窘境。

這一激進(jìn)目標(biāo)引發(fā)市場(chǎng)與監(jiān)管關(guān)注。2025年4月，上交所就其股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中的“百億目標(biāo)”發(fā)出問詢函，質(zhì)疑其合理性與可行性。

公司則在回復(fù)中稱，上述目標(biāo)基于當(dāng)前政策環(huán)境、市場(chǎng)趨勢(shì)及戰(zhàn)略規(guī)劃制定，并充分考慮碳酸鋰價(jià)格波動(dòng)、產(chǎn)能釋放節(jié)奏等因素。

關(guān)于儲(chǔ)能項(xiàng)目投資資金鏈，科力遠(yuǎn)進(jìn)一步披露稱，截至2024年底，其賬面貨幣資金余額16.48億元，受限資金3.35億元，日常營(yíng)運(yùn)資金需求約2.3億元，可用資金約10.83億元，初步具備支撐儲(chǔ)能項(xiàng)目資本金的能力。

該公司表示，除自有資金外，還將通過引入政府產(chǎn)業(yè)基金、發(fā)行債券、資產(chǎn)證券化等方式拓寬融資渠道，優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)，保障資金流動(dòng)性與投資回報(bào)。

不過，不差錢的科力遠(yuǎn)面臨的風(fēng)險(xiǎn)也并不容忽視，當(dāng)前儲(chǔ)能行業(yè)正面臨多重挑戰(zhàn)：一是產(chǎn)業(yè)鏈快速向頭部集中，競(jìng)爭(zhēng)加劇;二是低端產(chǎn)能過剩、同質(zhì)化嚴(yán)重，盈利能力弱;三是電力現(xiàn)貨市場(chǎng)機(jī)制尚未成熟，電價(jià)差波動(dòng)、補(bǔ)貼退坡可能影響項(xiàng)目收益率。

但這并沒有影響科力遠(yuǎn)等投資者對(duì)于儲(chǔ)能行業(yè)的狂熱預(yù)期，地方政府也正加碼支持獨(dú)立儲(chǔ)能發(fā)展。截至2025年5月底，河北省已有104個(gè)獨(dú)立儲(chǔ)能項(xiàng)目獲批，2024年新增儲(chǔ)能裝機(jī)容量排名全國(guó)第六。2025年起，該省獨(dú)立儲(chǔ)能電站年度容量電價(jià)提升至100元/Kw，較前一年翻倍。

在此背景下，科力遠(yuǎn)正試圖把握萬億風(fēng)口，依托其位于宜春的3GWh儲(chǔ)能系統(tǒng)集成儲(chǔ)能智能制造基地，試圖在行業(yè)站穩(wěn)腳跟。該基地去年10月剛剛投產(chǎn)一期1GWh產(chǎn)能。

科力遠(yuǎn)表示，目前該公司已獲得儲(chǔ)備項(xiàng)目30余個(gè)，規(guī)模共計(jì)超過10GWh。2025年，儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)基金投資儲(chǔ)能項(xiàng)目規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到4.7GWh。毫無疑問，受益最大的電芯供應(yīng)商將是中創(chuàng)新航。

按照0.4元-0.6元/Wh的含稅單價(jià)，每GWh對(duì)應(yīng)約4億元儲(chǔ)能產(chǎn)品銷售收入，若2025年儲(chǔ)能項(xiàng)目規(guī)模達(dá)4.7GWh，則可帶來18-20億元營(yíng)收。

然而，在儲(chǔ)能業(yè)務(wù)尚未形成穩(wěn)定盈利模式、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的大背景下，公司提出的“五年50億”目標(biāo)，仍然充滿挑戰(zhàn)。畢竟，其自身儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)能就遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足自家電站需求。

科力遠(yuǎn)能兌現(xiàn)承諾嗎?讓我們拭目以待。