2026 年5 月22 日，山西省長(zhǎng)治市沁源縣山西通洲集團(tuán)留神峪煤業(yè)井下發(fā)生重大瓦斯爆炸事故，造成重大人員傷亡，隨后國(guó)務(wù)院成立事故調(diào)查組，預(yù)計(jì)山西等主產(chǎn)地將維持高強(qiáng)度安監(jiān)。

2025 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入371.55 億元，同比下降17.96%;歸母凈利潤(rùn)12.01 億元，同比下降61.37%。26Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收88.61 億元，同比下降1.82%;歸母凈利潤(rùn)8.08 億元，同比上升18.62%。煤價(jià)下跌、業(yè)績(jī)承壓，但公司調(diào)整銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)增加高品質(zhì)焦煤銷(xiāo)量。2025年，公司原煤產(chǎn)量4687 萬(wàn)噸，同比下降0.74%。商品煤銷(xiāo)量2672 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.38%，其中焦精煤665 萬(wàn)噸，同比增76 萬(wàn)噸，增幅12.9%;肥精煤390 萬(wàn)噸，同比增36 萬(wàn)噸，增幅10.2%;瘦精煤346 萬(wàn)噸，同比增13 萬(wàn)噸，增幅3.9%，結(jié)構(gòu)上公司增加高品質(zhì)焦煤銷(xiāo)售量。商品煤綜合售價(jià)796.78 元/噸，同比下跌23.18%，單位成本404.33 元/噸，同比下降18.38%，噸毛利392.45 元/噸，同比下降27.57%。毛利率49.28%，同比下降3.01pct。

2025 年報(bào)及26 年一季報(bào)公司期間費(fèi)用減少。2025 年，公司期間費(fèi)用59.11 億元，同比下降4.4%，其中，銷(xiāo)售費(fèi)用4.21 億元，同比下降6.92%;管理費(fèi)用36.19 億元，同比下降10.28%;財(cái)務(wù)費(fèi)用8.38 億元，同比上升30.82%，系2024 年12 月支付興縣井田區(qū)塊探礦權(quán)資源價(jià)款增加貸款利息所致;研發(fā)費(fèi)用10.33 億元，同比下降1.99%;26Q1，公司期間費(fèi)用10.24 億元，同比下降6.6%，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用1.27 億元，同比下降34.72%，系同期計(jì)提興縣井田融資利息費(fèi)用，本報(bào)告期利息費(fèi)用計(jì)入在建工程影響。

維持高比例分紅。2025 年報(bào)，公司擬每10 股派息0.9 元(含稅)，合計(jì)金額5.11 億元，疊加中期分紅2.04 億元，2025 年全年分紅金額為7.15 億元，分紅比例為59.57%。

投資分析意見(jiàn)：當(dāng)前國(guó)際油氣價(jià)格高位運(yùn)行下，山西等主產(chǎn)地合規(guī)性控產(chǎn)加劇，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)煤價(jià)中樞將抬升，我們維持公司26-27 年盈利預(yù)測(cè)為28.75 億元、31.78 億元，新增28 年盈利預(yù)測(cè)34.52 億元，26-28 年EPS 分別為0.51、0.56 和0.61 元;對(duì)應(yīng)PE 分別為13x、12x、11x。可比公司潞安環(huán)能、平煤股份、冀中能源、上海能源26 年平均PE 為17 倍，公司股價(jià)有29%的折價(jià)，我們強(qiáng)調(diào)公司原有的投資評(píng)級(jí)，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭下游需求不及預(yù)期;公司產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌。