要點(diǎn)速覽版

短期：波動(dòng)仍大

近月合約仍將受制于期現(xiàn)回歸和交割壓力，波動(dòng)可能較為劇烈，市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)轉(zhuǎn)向復(fù)產(chǎn)進(jìn)展、近月交割量、下游承接能力。

中期：等待新驅(qū)動(dòng)

供應(yīng)端對(duì)價(jià)格的支撐依然存在，但單邊上漲的交易階段已暫時(shí)放緩，市場(chǎng)進(jìn)入整理周期，等待新的方向指引。

焦煤(1556, -15.00, -0.95%)期貨自6月8日夜盤起出現(xiàn)大幅調(diào)整，焦煤2607、2608合約率先觸及跌停，今日(6月9日)盤中跌勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大。此前市場(chǎng)的交易主線圍繞煤礦事故、安全檢查和供應(yīng)收縮展開(kāi)，而此次下跌表明盤面定價(jià)邏輯正在由供應(yīng)緊張預(yù)期，逐漸向近月倉(cāng)單兌現(xiàn)、期現(xiàn)套利和煤礦復(fù)產(chǎn)預(yù)期切換。

原因分析

周末市場(chǎng)已經(jīng)顯露出一定的“恐高”情緒，而昨日(6月8日)近月合約面臨的倉(cāng)單兌現(xiàn)及交割壓力，則成為了下跌的“導(dǎo)火索”。加之陜西地區(qū)的迎峰度夏保供政策與山西煤礦復(fù)產(chǎn)變化又進(jìn)一步強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)恢復(fù)的預(yù)期。多重因素共振，引發(fā)了多頭減倉(cāng)和產(chǎn)業(yè)資金套保/套利空單入場(chǎng)的局面。

此前交易集中在2609及2701合約上，并推動(dòng)其價(jià)格持續(xù)上漲，而焦煤2607合約則因臨近交割關(guān)注度不高。但自上周起，在供應(yīng)減量、安監(jiān)趨嚴(yán)和市場(chǎng)情緒推動(dòng)下，近月合約增倉(cāng)，價(jià)格快速拉升。隨著盤面升水?dāng)U大，期現(xiàn)套利窗口被打開(kāi)，貿(mào)易商和產(chǎn)業(yè)客戶積極入場(chǎng)參與期現(xiàn)套利或7-9及7-11反套，因此2607價(jià)格在昨日(6月8日)率先面臨壓力。

靜態(tài)來(lái)看，以當(dāng)前唐山地區(qū)部分鋼廠蒙煤焦煤采購(gòu)價(jià)格約1680元/噸測(cè)算，考慮到接貨后倉(cāng)單在市場(chǎng)銷售中面臨的升貼水、出庫(kù)運(yùn)輸費(fèi)用、資金成本及其他雜費(fèi)，若從盤面接貨，理論上2607合約價(jià)格在1200-1250元/噸才相對(duì)合理。因此，2607和2608合約率先跌停具有較強(qiáng)的期現(xiàn)結(jié)構(gòu)特征。此前近月漲幅較大、期現(xiàn)套利空間最充足，倉(cāng)單壓力也最直接。產(chǎn)業(yè)客戶集中賣出近月，原有多頭又缺乏足夠的現(xiàn)貨接貨能力，容易形成流動(dòng)性擠兌式下跌。

另外一個(gè)因素，就是我們之前一直提到的保供。昨日(6月8日)，陜西省發(fā)展改革委發(fā)布了《關(guān)于做好2026年迎峰度夏能源保供工作的通知》。通知要求產(chǎn)煤地區(qū)督促煤炭企業(yè)在安全前提下依法合規(guī)釋放先進(jìn)產(chǎn)能，做到應(yīng)產(chǎn)盡產(chǎn)、穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn);同時(shí)要求強(qiáng)化電煤中長(zhǎng)期合同履約，迎峰度夏期間月度履約率不低于90%，并提高電廠存煤水平。從政策內(nèi)容看，這一通知的核心導(dǎo)向仍是動(dòng)力煤(0, -641.00, -100.00%)、電煤和夏季電力保供。但部分市場(chǎng)參與者認(rèn)為，這可能是政策釋放出的信號(hào)，即目前國(guó)內(nèi)煤炭整體仍處于保供階段，可能會(huì)對(duì)山西地區(qū)煤礦復(fù)產(chǎn)有提速作用。

針對(duì)山西地區(qū)的復(fù)產(chǎn)情況，鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，5月23日起山西煉焦煤礦山總計(jì)停產(chǎn)煤礦135座，產(chǎn)能合計(jì)15490萬(wàn)噸。截至6月8日上午，復(fù)產(chǎn)煤礦共計(jì)70座，產(chǎn)能8515萬(wàn)噸，仍處于停產(chǎn)煤礦共計(jì)65座，產(chǎn)能共計(jì)6975萬(wàn)噸。從當(dāng)前的復(fù)產(chǎn)進(jìn)度來(lái)看，并不算快。6月仍處于安全生產(chǎn)月，事故追責(zé)和安全檢查壓力仍較大，復(fù)產(chǎn)需要完成隱患排查、整改和驗(yàn)收。但隨著事故影響消退，市場(chǎng)供應(yīng)恢復(fù)預(yù)期略有增強(qiáng)。不過(guò)根據(jù)已復(fù)產(chǎn)煤礦的生產(chǎn)情況來(lái)看，即便復(fù)產(chǎn)近兩個(gè)月產(chǎn)量可能也難以達(dá)到較高水平。短期供應(yīng)缺口持續(xù)，中長(zhǎng)期有收縮可能。

至于隱性產(chǎn)能和進(jìn)口煤的情況，上周已有詳細(xì)分析，可參考站上1400元/噸!焦煤究竟具不具備長(zhǎng)期上行條件?

因此，供應(yīng)端大概率出現(xiàn)的是邊際恢復(fù)，而非迅速寬松。但由于盤面此前已經(jīng)充分計(jì)價(jià)長(zhǎng)期停產(chǎn)和供應(yīng)持續(xù)收縮，只要出現(xiàn)復(fù)產(chǎn)時(shí)間可能提前的信號(hào)，引發(fā)估值回落也較為合理。

后市展望

從現(xiàn)貨和產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)的角度，焦煤基本面尚未出現(xiàn)全面轉(zhuǎn)弱。但現(xiàn)貨價(jià)格上漲節(jié)奏、鋼廠接受能力和期貨漲幅之間已經(jīng)出現(xiàn)分化。盤面在短期內(nèi)快速拉升后，部分合約給出了遠(yuǎn)高于現(xiàn)實(shí)供需緊張程度的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。一旦倉(cāng)單集中進(jìn)入市場(chǎng)、煤礦存在復(fù)產(chǎn)可能，近月合約就缺少繼續(xù)維持高升水的基礎(chǔ)。本輪焦煤大跌更像是高估值背景下，由倉(cāng)單和交割預(yù)期引發(fā)的一次集中重定價(jià)。

短期來(lái)看：焦煤近月合約仍可能維持較大波動(dòng)，但也不宜將當(dāng)前下跌理解為焦煤基本面已經(jīng)全面反轉(zhuǎn)。山西煤礦安監(jiān)仍然嚴(yán)格，6月安全生產(chǎn)月背景下，復(fù)產(chǎn)進(jìn)展不會(huì)很快。現(xiàn)階段煤礦開(kāi)工和產(chǎn)量仍明顯低于前期，優(yōu)質(zhì)主焦煤的結(jié)構(gòu)性緊張也沒(méi)有完全消失，不支持盤面出現(xiàn)較大幅度的下跌。

中長(zhǎng)期來(lái)看：焦煤此前單邊上漲的交易階段暫時(shí)放緩，市場(chǎng)暫時(shí)進(jìn)入一個(gè)整理周期，尋找新的方向。供應(yīng)端仍有支撐，但近月合約存在無(wú)法忽視的交割現(xiàn)實(shí)。未來(lái)價(jià)格可能繼續(xù)劇烈波動(dòng)，市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)將由停產(chǎn)規(guī)模，逐漸轉(zhuǎn)向復(fù)產(chǎn)進(jìn)展、近月交割，以及下游承接能力上。